变压器行业深度：内需+出海，国内外市场共振发展

以下为报告原文节选

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01、变压器下游应用广泛

1.1、变压器是电力系统中的重要部件

变压器用来实现电压等级之间的转变与连接

什么是变压器？变压器是一种能改变交流电压而保持交流电频率不变的电器设备，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯。在电力系统的送变电过程中，变压器是一种重要的电器设备。
变压器的分类：变压器可根据绝缘介质和冷却方式的不同分为油浸式变压器和干式变压器、根据电源相数的不同分为单相变压器和三相变压器、根据铁芯原材料不同分为非晶合金变压器和硅钢片变压器。

1.2、 变压器下游应用广泛

变压器下游应用领域广泛

变压器广泛应用于多领域，包括电力电网、新能源（风、光、储）、轨道交通、电动汽车充电桩、工业制造、基础建设、房产建筑等：

• 电力电网：不同电压等级的变压器应用于不同环节。根据《城市电力网规划设计导则》，220kV及其以上电压为输变电系统，35、63、110kV为高压配电系统，10、6kV为中压配电系统，380、220V为低压配电系统。不同环节电压的转变需要使用相应等级的变压器。

变压器下游应用领域广泛

• 新能源：并网接入电压等级与装机规模相关。以光伏为例，光伏电池将太阳能转换成低压直流电，因电网及大多数用电设备为交流电，逆变器将直流电转换成交流电，一般输出为270V、400V，如需并网则再需要通过升压变压器。根据国家电网公司《分布式电源并网相关意见和规范（修订版）》（国家电网办[2013]1781号）文件，光伏电站①容量小于8kw，一般不需要升压,接入220V电源；②容量8-400kW，接入380V电源，若布局分散则需要使用升压；③容量400kW-6MW，一般升压至10kV；④容量5MW-30MW，一般升压至35kV。此外，当光伏装机容量在30MW及以上，一般需要并入110kV及以上电压等级的电网，由于并入电压等级较高，因此一般需要进行两次升压，先就地升压到35kV，而后再升压至送出电压。

02、需求侧：全球电网投资迈入景气周期

2.1、欧美电网发展滞后，电网投资需求迫切

欧美电网老化问题凸出。据IEA报告，发达经济体大约只有23%的电网基础设施的使用小于10年，超50%的电网基础设施使用已超20年，其中日本、欧洲以及美国尤为突出。老旧设备急需升级更新，变压器来看，

• 美国：Hoffman & Bryan在2014年就已经提到美国有70%的大型变压器已经使用超过25年。同时，由于美国近年频繁受到由极端天气引起的自然灾害的影响，重建消耗了大量的变压器的库存，美国变压器的替换需求释放在即；

• 欧洲：据Eurelectric& Deloitte ，2020年法国、西班牙、瑞典、丹麦、匈牙利的中&低压变压器中使用超40年的占比分别达到20%、28%、20%、25%、32%。

欧美加大电网投资，助力新能源转型。
欧洲：目前欧盟每年大概投资230亿欧元用于扩建配电网。据欧洲电力工业协会（Eurelectric），为了实现其气候目标，到2030年前，欧洲应将其每年配电网投资提升至380亿欧元。据彭博报道，欧盟委员会将制定一项规模高达5840亿欧元（约合人民币4.55万亿元）的计划，该计划将聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，以更好地整合海上可再生能源。23年12月据经济日报报道，英国国家电网公司宣布将在2025年至2026年扩大其对英国电网系统的投资，新增资本投入20亿英镑，使整体投资计划达到420亿英镑，主要是加大对英国陆上和海上输电项目的投资。
美国：2022年美国拜登政府通过美国能源部（DOE）宣布拨款130亿美元用于扩建国家电网并对其实施现代化改造。美国能源局表明，为了使电网能够支持新能源的快速增长，满足电动汽车和家用供暖的需求并减少因极端天气带来的停电影响，到2030年美国输电系统需要扩大60%，到2050年输电容量需要达到目前的3倍。

2.2、北美大型工业回流项目规模持续增长

自2021年1月到2023年四季度北美大型工业回流项目规模已达到约9330亿美元。据Eaton 2023年四季度报告，2023年北美大型工业回流项目规模较2022年增加了约4150亿美元，2023Q4北美大型工业回流项目规模较2023Q3增加了约810亿美元，2021年1月至2023年四季度北美大型工业回流项目规模已达到约9330亿美元。

2.3、新兴经济体加大基建&电网投资，电力设备配套需求提升

新兴经济体是全球用电增长引擎。据IEA 于2024年1月24日发布的报告《Electricity 2024》，2023年全球用电需求增速为2.2%，新兴经济体是贡献主力。IEA预测，随着工业复苏、住宅及交通持续电气化，大数据&AI&加密货币等应用，到2026年，85%的电量增长来自于新兴经济体，来源国主要包括中国、印度、东南亚等。我们认为，随着用电需求的快速增长，新兴经济体对于电力设备的配套需求将快速增长。
MENA（中东北非地区）大力推动基建项目。中东的海湾阿拉伯国家合作委员会成员国包括沙特、阿联酋、卡塔尔等，为减少该地区对于石油资源的依赖并丰富其经济发展结构，积极布局基建项目，包含埃及计划建设20座新4代城市来容纳3000万人；沙特在Neom未来城、阿卜杜拉国王经济城、吉达经济城分别投资了5000亿美元、590亿美元，280亿美元，为满足这些城市的能源供应，预计电力设备需求将提升。

MENA（中东北非地区）可再生能源装机快速提升增加电网互联投资。据AICORP发布的报告《Anuual MENA Energy Investment Outlook 2022-2026》，2022年MENA地区新增可再生能源装机近5.6GW，预计2022-2026年MENA地区新增可再生能源装机将达到33GW。随着可再生能源装机接入比例提升，加大电网互联投资有望成为解决电网或将超负荷运行的有效手段。据中国对外承包工程商会公众号，以埃及为例，目前已建成的跨境电网项目包括埃及—利比亚电网、埃及—约旦电网、叙利亚—约旦电网以及叙利亚—黎巴嫩电网，同时埃及—沙特电网、埃及—苏丹—乍得—中非—刚果（金）电网以及埃及—约旦—伊拉克电网等也正在稳步实施中。Informa Markets在发布的《Energy & Utilities 2020 Market Outlook Report》表示，到2027年中东将投资176亿美元于智能电网建设。

南非输电网络将快速扩张。据南非国家电力公司（Eskom）发布的《Transmission Development Plan 2023-2032》，2013-2022年南非年均新增输电线路434.7km，年均新增变电容量1906MVA，规划2023-2032年南非将年均新增输电线路1421.8km、年均新增变压器容量10586.5MVA，年均值较2013-2022年分别增长227%、455%。据商务部网站，南非国家电力公司（Eskom）表示，其输电部门目前正在制定五年投资期限，计划在此期间投资700亿兰特用于建设新的电力线路和输电容量；预计到2032年将需要约2500亿兰特来新增输电线路。

2.4、中国：配网投资有望加速

配电网改造拉动配电变压器需求。 “十四五”期间两网配电网投资预计将达到1.5万亿元。配电网的大规模投资将拉动配电变压器的需求，主要体现在两个方向：

配电变压器节能改造：2024年3月，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，其中指出，2025年，电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点。
配电变压器扩容：1）农村电网“两率一户”标准提升：根据2023年7月发布的《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》，东部地区农村电网供电可靠率、综合电压合格率、户均配变容量分别不低于99.94%、99.9%、3.5千伏安，中西部和东北地区分别不低于99.85%、99.2%、2.3千伏安，而十三五期间的要求为全国农村地区的上述指标分别不低于99.80%、97.90%、2千伏安；2）随着分布式光伏大规模接入，配电变压器增容/新建需求提升；3）最高负荷连年攀升以及大功率快充接入等因素影响：配电变压器应扩容以防止过载。

中国：新能源装机快速增长带动升压器需求

光伏装机快速扩张，带动光伏升压变压器需求。国内光伏电站需要配备升压变压器和变电设备，据QY research统计，2022年中国光伏升压器的市场规模为3.13亿美元，约占全球的38.87%。2023年光伏新增装机达到216.88GW，同比增长148.1%，我们认为，未来随着新能源转型加速，光伏升压变压器需求将持续增加。
新型储能装机有望实现高增，提升储能变压器需求。CNSEA统计，2023年新型储能新增投运规模21.5GW/46.6GWh，为2022年新增投运规模的三倍。在上游原料价格处于低位、政策持续完善以及商业模式探索等带动下，储能经济性优势逐步显现，装机规模有望提升。CNESA预计，2024年新型储能新增装机规模将超35GW，延续高速增长态势。而变压器是储能电站转换系统的关键部件之一，储能装机的快速增长将持续提升储能变压器需求。

2.5、海外电力设备龙头订单及业绩表现亮眼——以伊顿、施耐德、现代电气为例

伊顿（Eaton）：订单方面，23Q4伊顿电气业务在手订单为95亿美元，超19Q4的三倍。营收方面，23Q4，伊顿美洲、全球电气业务实现营收26.72亿美元、15.12亿美元，分别同比增长16%、6%；23年全年伊顿美洲、全球电气业务实现营收100.98亿美元、60.84亿美元，分别同比增长19%、4%。

施耐德（Schneider）：订单方面，23年施耐德在手（积压）订单（含工业自动化和能源管理业务）达到192亿欧元，超19年的两倍，公司表示23年能源管理业务的在手订单增速更快。营收方面，施耐德能源管理业务23年全年实现营收282.4亿欧元，有机增速为14.4%；分地区来看，北美实现营收104.49亿欧元，有机增速为19.5%、西欧实现营收66.58亿欧元，有机增速为11.6%、亚太实现营收78.02亿欧元，有机增速为8.3%、其他地区实现营收33.31亿欧元，有机增速为20.1%。

现代电气（HYUNDAI ELECTRIC）：订单方面，23年现代电气在中东、北美市场获订单6.08亿美元、11.79亿美元，分别同比增长17%、15%。业绩方面，23Q4公司实现营收7973亿韩元，同比增长17.7%，环比增长14.8%，实现净利润1390亿韩元，同比增长202.2%、环比增长156.0%；分地区来看，23Q4中东市场实现营收2063亿韩元，同比增长21%、环比增长18%，北美市场实现营收2061亿韩元，同比增长75%、环比增长13%。